相比于更容易出彩的公募业务而言，非公募业务需要耐得住寂寞。但长期价值的投资理念深深影响泓德基金特定客户资产投资部团队的成员。这个有着共同目标、相互配合的团队，正凭借着自身不懈努力，获得优异业绩，得到投资者的赞誉。近日，泓德基金特定客户资产投资部总监王高伟在接受中国证券报记者专访时表示，从目前各类资产的风险收益特征看，股票可能比债券和黄金更优。细分板块中重点关注医药和医疗设备、国内进口替代以及部分消费领域等。

   以客户需求为核心

   “专户组合管理与公募基金管理有很大不同，这是特定客户业务。” 王高伟说，特定客户业务意味着每个产品都有各自特定的投资目标和风险约束，产品成立前都会进行多次深入的讨论，分析客户的收益预期、风险以及流动性约束等方面。在他看来，专户管理的第一要务是了解客户需求，只有将这些理解清楚，方能推进下一阶段工作。

   实际上，并不只在产品成立早期，在泓德专户团队看来这更是一个持续的过程，近些年频繁被提起的投资者教育，王高伟说在泓德基金，他们更愿意称其为投资者服务。“专户的针对性非常强，团队内部需做大量工作来持续进行投资者服务。这是双向关系，在我们了解客户需求的同时实际也是客户充分了解我们的过程。我们理解，在资产管理业务发展过程中，客户与管理人信任关系的建立是极其重要的，但同时也是极其困难的。投资者服务必然是一个持续的过程，在产品运作过程中，我们也会持续做大量的工作，不断了解投资者的需求；投资者在这一过程中，也会不断加深对我们投资理念的理解。”

   他表示，“我们非常强调对客户需求的分析和把握，了解客户需求后在特定风险约束下，找到风险收益特征最优的资产”。王高伟进一步解释说，客户在选择资管产品的时候往往会参考历史业绩，虽然我们的市场发展了这么多年，但很多时候投资者还是关注收益多，关注风险少，往往会根据已经实现的收益结果来做决策，但忽视了分析这些收益结果背后承担了什么样的风险。我们理解，投资需要把风险收益结合起来看，强调要分析风险，不光看收益率，还要看波动率、看回撤等等。某一个既定的投资需求，可能有很多种方案实现，无论是通过多资产配置，还是做股票、做债券等单一类别资产，我们强调尽可能选择风险收益特征更好的方案。特别是在某一个时间段，某一类资产的风险收益特征可能特别好，你需要有能力去发现、比较和动态跟踪。

   所以，在专户投资中，资产配置尤为重要，通常大家经常习惯谈论单一资产的投资，而我们更习惯全面覆盖，包括股票、债券、期权、期货、基金等。应该说，我们的团队成员需要既有管理好单一资产的能力，提供纯权益或者纯债券投资产品；同时又能发挥资产配置能力，提供全面覆盖多资产配置的产品。” 这种天然重视资产配置的投资理念，与泓德专户团队具有多年的保险资管从业经历相关。

   不仅如此，保险资管的经历也让他们非常注意风险管理。王高伟认为，需理解和识别风险后才能进行管理。对专户来讲，同一个市场表现对不同的客户可能意味着不同的风险。因此，风险管理的第一步，是基于对客户的了解，识别清楚哪些市场表现对客户是风险。如何管理风险，一是事前规划，尽量避免不停地判断市场，事前规划如果发现有的投资方案在某些情形之下是不能接受的，那就坚决不采用；二是通过配置相关性较低的资产来降低产品波动。“一般而言，很难预期黑天鹅的出现，但可以根据市场波动情形做规划，市场往下跌，不管因为什么原因下来，都是有预案的，这样就保证整个投资过程基本都在我们的框架内，而不至于失控。”

   寻找最优风险收益比

   近几年，基金行业强化去通道和回归本源，加上“史上最强资管新规”及银行理财子公司成立等冲击，基金专户业务规模持续下滑。不过泓德基金专户规模则较行业整体表现平稳。王高伟表示，泓德基金专户投资特色可以形容为“长于自上而下做配置，精于自下而上选单品。”其中，自上而下配置中，以宏观研究为基础，结合量化模型与定性分析，以及单类资产间的相关性等多方面来推升有效边界，降低产品波动和增强收益；而自下而上选单品则是通过深入研究股票、债券、可转债、基金、期货等单类资产来挑选风险收益比最佳的资产。

   我们知道，不同类型的资产收益是不可比的，但是考虑了风险之后就是可比的。比如历史上我们股票指数的长期收益大致在10%-20%之间，波动率在20%-30%之间，而债券的长期收益在4%-6%之间，波动率却只有1%-2%。从风险收益比来讲，债券的风险收益是更理想的，但问题是它很难满足客户对于更高收益目标的追求，所以我们才需要权益资产。资产配置要解决的问题是通过这种方式在长期的投资中降低波动，改善投资的风险收益比。好的风险收益比，简单来讲就是为实现相同的收益，承受更低的风险；或者在相同的风险目标下，追求更高的收益。长期来看，组合的波动越低，客户需要的忍耐也就越低，持有期的体验就越好。

   股票研究方面，泓德基金扎实的权益投资和研究平台为专户投资提供了支撑。在市场波动日益放大的背景下，如何更稳定地实现收益，对管理人和投资人都是挑战。从未来资产配置角度出发，王高伟表示，前一段时间，海外资产下跌明显，甚至多类资产同时下跌，这与海外市场短期流动性紧张有很大关系。无论什么资产，它的短期波动都很难判断，目前对各类资产表现影响最大的因素是全球疫情的情况，虽然疫情结束的路径和时间并不确定，但可以确定的是长期它必然会过去，分析各类资产未来长期变化，可能很重要的一点是分析疫情从长期的角度是如何影响人们生产和生活的。目前看，有几点因素是有利于股票市场投资的，首先国内股市目前估值并不算高；其次，相对于海外，我们的宏观经济政策可用的手段丰富，政策空间更大；第三，全球利率低位，国内债券收益率也不断走低，有利于估值的支撑。债券市场也处于并可能维持一段时期的利率低位；至于黄金，影响其价格的因素复杂，它既有避险属性，又有投机属性，无论短期和长期角度，它的波动都很难把握。

   具体至相关板块方面，王高伟表示，重点关注医药和医疗设备、国内进口替代以及部分消费领域。“我们一直在持续地研究，疫情以及对各个行业的影响，有一些影响现在已经初现端倪。一是医药医疗设备行业；二是国内进口替代，在疫情影响下，国内优秀企业有望进入一些新的供应链体系；三是消费类的，疫情对人们的日常工作生活方式带来了很多改变，很多以前不太突出的需求和业务，现在往后看，可能出现新的增长机遇”。